关于货币政策是否应该对经济波动做出反应存在争论，对于货币政策如何反应也众说纷纭。然而，纵然理论发展日新月异，日渐高深，外行人已经很难看懂学院派的理论模型，但央行决策背后的理论逻辑并不复杂。菲利普斯曲线和IS—LM模型在央行的决策中仍然占有重要的位置。因为无论是从通胀目标还是从货币政策传导来看，菲利普斯曲线和IS—LM模型都提供了思考问题的基点。所以，我们才会看到在美联储和欧央行的货币政策决策中，讨论菲利普斯曲线是否形态发生变化，非加速通货膨胀的失业率（中性失业率）是否降低以及IS曲线是否依然有效等。
从具体的货币政策工具来看，2008年金融危机之后，各国货币当局采取积极措施应对经济衰退，在常规货币政策工具用尽的情况下，非常规货币政策陆续出台，丹麦、瑞士、瑞典、欧元区和日本等甚至实施了负利率政策。
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毫无疑问，宽松的货币政策对于稳定金融市场，促进信用恢复，提高有效需求起到了重要作用。但宽松的货币政策也具有明显的副作用，如引发资产泡沫，推高经济杠杆水平，进而会埋下引发危机的风险。
宽松货币政策并不是万能良药
在经济形势需要的时候，决策者最先想到的似乎总是货币政策。奥巴马政府经济顾问穆罕默德·埃尔–埃里安在《负利率时代》一书中指出，中央银行在各国经济中扮演起举足轻重的政策行动者角色，但它们又缺少能够带领经济转向高包容性增长和持久金融稳定的工具，我们不能盲目的将一切问题都寄希望于中央银行的货币政策。
理想的情况下，宽松的货币政策通过向实体经济释放更多的低成本资金来刺激投资和消费，从而达到稳定经济的目的。例如，目前各国央行普遍在降低利率，其目的就是降低经济的融资成本，在回报率不变的情况下，有可能促使市场主体更多地进行投资；而消费者在借贷成本较低的情况下也可能会更多地进行消费。但这只是理想的情况，真实的情况可能是在经济向好时期，市场主体已经积累了较高的杠杆率，在经济下行时期，其主要目标可能是降低杠杆来维持生存，而不是继续加杠杆。对于消费者来说也是同样，经济困难时期即使资金成本很低，也会控制自己的消费行为。其结果就是货币政策很容易出现传导不畅，未达到预期的效果。
货币政策是调控经济的重要手段，但也不能迷信货币政策的作用。更明确一点，货币政策是一把双刃剑，可以平抑经济波动，但也可以引发风险，这也是宽松刺激之后各国央行寻求政策正常化的基本逻辑。在经济不景气时期，宽松货币政策通过加杠杆来刺激经济，但杠杆率过高也会产生金融风险，这样虽然刺激经济的目的似乎达到了，但新的风险又如影随形，这也是时常所说的货币政策是一种艺术的原因，重要的是要把握好一个度，否则会过犹不及。
尤其值得关注的是，在实体经济不景气的情况下，宽松的货币政策所释放的流动性可能并没有支持实体经济，而是在金融体系内空转套利或追逐现有资产，最终产生事与愿违的结果。英国金融服务局前主席阿代尔·特纳在《债务和魔鬼》一书中指出，信贷密集度过高会产生债务中断、资产泡沫、侵蚀经济增长基础等多方面负面影响。
无论如何，货币政策在可预见的未来将依然是调控经济的重要手段，只不过根据形势的发展可能会出现新的政策工具和操作框架。然而，决策者需要保持谦虚的态度，知道货币政策可以做什么、不可以做什么，甚至会产生什么样的负面影响。
解决经济问题还需要对症下药
经济增速下行是多种原因造成的。从封闭经济来看，理想的经济形势是企业具有良好的预期，投资意愿较高，居民则收入稳定增长，收入和财富分配较为合理，居民消费能力较强，供给和需求的持续增长及基本契合是经济较快增长的基础。从开放的角度来看，各国之间利用比较优势开展国际贸易和投资，促进资源有效配置，会进一步提高各国的经济发展水平和居民福利。经济增速下行的原因既可能出现在供给端，如投资者预期悲观，主动降低投资；也可能出现在需求端，如消费者收入增速缓慢或收入分配不均，导致需求增长缓慢；国际贸易和投资的紊乱也是经济冲击的重要来源。如果跳出实体经济范畴看，金融因素也可能是经济疲弱的来源。
多种病症不可能用一味药来治愈，还需要找准病源，对症下药，才能药到病除。不分轻重缓急地运用货币政策，有时会产生适得其反的效果。各国决策者应该仔细审视经济下行的根源，进而有的放矢地采取措施来激发经济活力，提高经济增速，如稳定投资者预期、提高居民收入水平、降低收入分配差距、理顺国际经贸关系等，而不是盲目地诉诸于大幅宽松的货币政策。
首先，要稳定投资者预期。投资是一个长期过程，如果对未来没有好的预期，市场主体就会控制自己的投资行为。如目前的国际经贸关系出现了倒退，保护主义抬头，这使投资者形成了悲观预期，从而不愿意进行投资。对于一些国家来说，促进经济增长的重要手段就是要保持政策的友好和连续性，使市场主体愿意投资、敢于投资。
其次，要保证居民收入的稳定增长，并防止收入和财富分配差距过大。居民收入增长和经济增长是一个相互促进的过程，居民收入提高会促进消费，这有助于提高供给，从而实现经济增长。
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对于一些国家来说，除了实现居民收入增长之外，还要兼顾公平问题，在边际消费倾向递减的作用下，过高的收入和财富分配差距会抑制总体的消费水平，从而不利于达到供求平衡，促进经济增长。
再次，通过优化制度环境，激发创新活力，从而促进经济增长。我们在讨论经济问题时，很多情况下都假设制度框架给定，然而制度框架可能就是经济问题的根源。好的制度能够提供合适的激励机制，激发市场主体的活力，从而促进经济增长。在一个制度不友好的环境下实施宽松的货币政策，很可能会加重经济问题，而不会得到促进经济增长的结果。
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